投资实证 #51 - 投资者的盈利是如何被吃掉的？

题图：晨读 | 摄影师：张思晨

实盘投资周报第 51 期，最新净值是 0.9083，本周增长 3.04%。

受南添老师的教诲：“中国人主要的问题是想的太多，而书读的太少”（杨绛先生语）。最近开始重读一些经典，其中就包括巴菲特致股东的信。

今天刚好读到2005年的信（见阅读原文），巴菲特在信中举了一个及其生动、有趣的例子，告诉大家自己的投资收益是如何被吃掉的。

罪魁祸首是：交易成本。

从1899年到1999年的100年间，道琼斯指数从66点涨到11497点。这一个世纪的时间，美国的公司们表现超棒，创造了巨大的财富。但投资者们却通过一系列的自找麻烦，在很大程度上，降低了自己的投资收益。

巴菲特先从一个基本的事实开始解释。在市场上，通过买卖，A 投资者可能会获得本来属于 B 投资者的那份收益。牛市来临的时候，每个投资者都觉得自己非常富有。但最终，如果打算在高位卖出套现，必须有人在高位接盘才行。也就是说，想高价卖出必须找到一个愿意高价接盘的倒霉蛋。

但如果将一个上市公司的全部股东作为一个整体，公司的股份始终是在不同的股东之间换手。A 卖给了 B，B 卖给了 C。所有股东作为一个整体所获得的财富，不可能多于公司本身所创造的财富。

故事开始了。

假设所有的美国公司都被一个大的家族所拥有 - G（Gotrocks）家族。家族成员按照某种比例享受这些财富的增值。

年复一年，代复一代，随着这些公司不断的成长。到2005年，G家族所持有的公司的盈利越来越多，达到了 7000亿美元。G 家族的成员们按照各自的比例以同样的速度增加着各自的财富，幸福又和谐。

这时，第一个“帮手”（帮手A）出现了。他开始游说 G 家族的成员：“你们比其他人聪明又能干，应该可以比他们赚的多一些。你们可以从他们手上买一些好公司，再把一些不那么好的公司卖给他们”。这些“帮手”在中间提供股份过户的交易服务，并且根据交易金额大小的某个比例来收取手续费。

G 家族依然完全拥有整个美国公司的股份，只是成员的比例发生了变化。还有另外一个重要的变化：G 家族作为一个整体，每年分配得到的财富变少了，变成了所有公司的盈利减去股份转让所产生的交易费用。交易越频繁，G 家族损失的越多，“帮手”们赚到的也越多。

一段时间后，G 家族的成员们认识到他们没有占到其它人的便宜，反而赚的比原来少了。这时另一个“帮手”（帮手B）出场了。他们告诉 G 家族的成员：“选择好公司太难了，你们自己根本无法胜任这样的工作。但是你们可以雇佣我们来专业的做这件事情。当然，你们需要为我的专业支付费用”。

帮手 B 获取了人们的信任，继续和帮手 A 一起不停的买卖着G 家族成员间的股份，交易更加疯狂，帮手 A 和帮手 B 都赚了很多钱。

G 家族的成员们很困惑，我们都已经雇佣专业团队了。但如果把整个家族按照一个整体而言，我们赚的更少了。究竟是怎么了？

这时第三个“帮手”（帮手C）出场了。他告诉 G家族的成员们，“选择帮手B帮助你们也是很专业的事情，我们可以帮助你们选择股票管理人。” G 家族的成员们恍然大悟，是的，我们无法自己挑选正确的公司（股票），也没办法选择正确的股票管理人（帮手 B），是时候寻求帮手 C 的帮助了。

故事进展到现在，G 家族作为一个整体，每年分配的财富，变成了所有公司的盈利，减去三个帮手（A、B、C）的成本。显然，他们的财务状况更加差了。成员们很绝望，早知道这样，还不如不做任何交易，静待财富增值呢。

于是第四个“帮手”（帮手D）闪亮登场，他告诉人们：“帮手A、B、C们，没有得到足够的激励，只是为了得到手续费瞎折腾。要解决问题也很简单，当然你们需要付出更多的钱，这就是激励机制（业绩提成）”。

巴菲特在这里停住了，他给出了自己的结论：如果 G家族的成员们每天躺在躺椅上晒太阳，什么都不做，他们本可以获得所有的盈利。但现在，公司创造的盈利的很大一部分被四个帮手拿走了。

如果因为聪明或者运气好，帮手们赚钱了，他们会拿走盈利的相当大一部分；如果赔钱了，所有的损失以及固定的交易和顾问成本，都留给 G家族的成员们承担了。

事实上，在2005年，帮手A、B、C、D 总的摩擦成本，已经达到了所有美国公司盈利总和的 20%。G 家族的成员们本来如果什么都不做，可以获得100%的公司收益，但现在，他们只能获得盈利的 80%。

我想，看到这里，聪明的你已经猜到了上面的几个帮手都代表什么。巴菲特认为，现代金融社会，这些成本的发生使得现代股东的所得远远少于历史上的股东所得。

也许，帮手大军们的初衷是美好的，但金融行业的信息不对称、人性的贪婪和疯狂的逐利，总是会把事情推向另一个极端。最近刷屏的某个金融圈的饭局，也是这种极端的一个案例吧。

当然，身处现代金融社会，希望享受代表国家经济的上市公司的增长，不可能离开帮手们。但我想，读完睿智的巴菲特的故事，你应该知道该寻找和远离哪些“帮手”，才不会让本该属于自己的收益被吃掉。

1. 本周操作

• 9月17日：跟随八心八箭的最新调仓

• 9月18日：5万 严选理财到期，自动回到盈米宝

• 9月21日：跟随长赢指数投资的最新发车（买入1份 5万上证50，1份 5万全指金融）

2. 最新净值

本周实盘账户无新增资金。

最新的资产是 4,383,490.39，基金净值是 0.9083，本周增长 3.04%。

最后附上最新的且慢截图（2018年9月21日）

市场有风险，投资需谨慎。本记录不代表任何推荐之用，仅作为自己的长期投资验证。投资者应保持独立思考。